Формування інвестиційної політики: цілі і риски

Формування інвестиційної політики: цілі і риски


Після визначення цілей інвестор повинен сформувати правила, виконання яких потрібне для досягнення інвестиційних цілей. Їх формування розпочинається з ухвалення рішення про розподіл активів: необхідно вирішити, як розподілити засоби інвестора між класами активів. Існують різні міри ризику, пов'язані з інвестуванням. Розглянемо їх.


Процес інвестування розпочинається з усебічного аналізу інвестиційних цілей особами, кошти яких мають бути інвестовані. Ці особи підрозділяються на індивідуальних і інституціональних інвесторів.

Метою

індивідуальних інвесторів може бути накопичення засобів для придбання будинку, дорогих товарів або на забезпечення безбідного існування після виходу на пенсію.

Після визначення цілей інвестор повинен

сформувати політику, т. е. правила, виконання яких потрібне для досягнення інвестиційних цілей. Її формування розпочинається з ухвалення рішення про розподіл активів: необхідно вирішити, як розподілити засоби інвестора між класами активів. При ухваленні рішення по розподілу активів інвестори повинні проаналізувати характеристики ризиків і доходності класів активів, в які вони збираються вкладати кошти, а також кореляцію доходностей між усіма класами активів.

При розподілі активів враховуються будь-які інвестиційні обмеження. У продажу на ринку є різні моделі розподілу активів в допомогу тим, хто приймає відповідні рішення.

При розробці політики інвестування необхідно враховувати наступні чинники:

  • обмеження, пов'язані з клієнтами;
  • обмеження, пов'язані із законодавством;
  • питання, пов'язані з обліком і оподаткуванням.

Існують різні міри ризику, пов'язані з інвестуванням. Розглянемо їх.

Сумарний ризик

Термін "ризик" зазвичай пояснюється як небезпека, загроза, вірогідність збитку або збитку. Відносно інвестицій для опису ризику інвестори застосовують різні визначення. Сьогодні прийнято визначення, згідно з яким ризик включає такий відомий статистичний показник, як

відхилення. А саме — інвестори оцінюють ризик як

відхилення фактичної доходності активу від очікуваної. Відхилення випадково узятої змінної являється

мірою розкиду (дисперсії) можливих результатів навколо очікуваного значення. У застосуванні до доходності активів відхилення — це міра дисперсії можливих результатів доходності навколо очікуваної доходності.

Один із способів зниження ризику, пов'язаного з окремими цінними паперами, -

диверсифікація. Коли інвестори говорять про диверсифікацію своїх портфелів, під цим мається на увазі формування портфеля з мінімальним ризиком, але без втрати доходності. Це саме та мета, до якої повинні прагнути інвестори. Проте питання в тому, як добитися цього на практиці?

Деякі інвестори вважають, що для диверсифікації портфеля достатнє

включити в нього усі існуючі класи активів. Наприклад, інвестор може припускати, що в портфель повинні входити акції, облігації і нерухомість. Хоча це і представляється розумним, залишаються два питання, які необхідно вирішити при формуванні диверсифікованого портфеля:

  • По-перше, скільки грошей треба вкласти в кожен клас активів?
  • По-друге, які саме акції, облігації і об'єкти нерухомості повинен вибрати інвестор при заданому розподілі?

На думку інших інвесторів, що вкладають кошти тільки в якийсь один клас активів, наприклад, в звичайні акції, такі портфелі також слід диверсифікувати. Під цим мається на увазі, що інвестор не повинен вкладати усі кошти в акції однієї компанії, слід розподілити їх серед акцій різних компаній. При цьому також виникають питання, які необхідно вирішити при створенні диверсифікованого портфеля:

  • По-перше, акції яких компаній мають бути присутніми в портфелі?
  • По-друге, яку долю портфеля повинні займати акції кожної компанії?

До появи

теорії портфеля, розробленій доктором Гаррі М. Марковицем

(Harry М. Markowitz), говорячи про диверсифікацію в загальних поняттях, інвестори не пропонували використати конкретні аналітичні інструменти для вирішення поставлених тут завдань.

Марковиц показав, що в стратегії диверсифікації необхідно враховувати

міра коваріантності (міра взаємного ризику) або кореляції між доходністю активів в портфелі. Ключовою ідеєю методу, зараз відомого як "диверсифікація Марковица", або "диверсифікація середньої дисперсії", є те, що ризикована цінних паперів визначається

по портфелю в цілому, а не окремо по кожному виду цінних паперів. При аналізі коваріантності між доходністю різних цінних паперів з метою мінімізації ризику ставиться завдання підтримки необхідної доходності, що відрізняє диверсифікацію Марковица від інших методів і робить її ефективнішою.

Сумарний ризик по активу або портфелю можна розділити на дві категорії: систематичний і несистематичний. Професор Уільям Шарп

(William Sharpe) визначив систематичний ризик як долю мінливості активу внаслідок впливу загальних для усіх учасників ринку чинників. Іноді його називають також

що не диверсифікується, або ринковим, ризиком.

Систематичний ризик — це мінімальний рівень ризику, що досягається за рахунок диверсифікації портфеля серед великої кількості випадково відібраних активів. Таким чином, систематичний ризик утворюється внаслідок загальної ринкової і економічної ситуації і диверсифікувати його повністю не представляється можливим.

Частину мінливості активу, яку можна диверсифікувати по максимуму, Шарп описав як несистематичний ризик. Іноді його називають ризиком, що також диверсифікується, унікальним, залишковим або специфічним. Це індивідуальний ризик, пов'язаний, наприклад, із страйками, небажаними судовими рішеннями або стихійними лихами.

Інфляційний ризик, або ризик купівельної спроможності

Інфляційний ризик, або ризик купівельної спроможності, виникає із-за змін у вартості грошових потоків по активу у зв'язку з інфляцією, що відбиває купівельну спроможність. Наприклад, якщо інвестор купує актив, що приносить річний доход в 5%, а рівень інфляції складає 3%, то купівельна спроможність інвестора не збільшується на 5%. В цьому випадку купівельна спроможність інвестора підвищується тільки на 2%. Інфляційним називається ризик, при якому доход від інвестицій в актив буде менше рівня інфляції.

Звичайні акції вважаються активами з незначним інфляційним ризиком. По усіх облігаціях, окрім облігацій, захищених від інфляції, інвестор схильний до інфляційного ризику. При вкладенні грошей в облігації з фіксованою ставкою інвестор схильний до інфляційного ризику, оскільки процентна ставка, обіцяна емітентом, залишається незмінною упродовж усього терміну звернення облігацій.

Кредитний ризик

Інвестор, що купує цінні папери, не гарантовані урядом, вважається схильним до кредитного ризику. Цей ризик полягає в тому, що емітент не зможе виконати свої зобов'язання по своєчасній виплаті відсотків і відшкодуванню позикової суми, що приведе до його банкрутства. Усі інвестори збанкрутілої компанії (утримувачі звичайних акцій і облігацій) зіткнуться з падінням вартості їх цінних паперів в результаті банкрутства.

У випадку з облігаціями інвестори оцінюють кредитний ризик компанії, вивчаючи кредитний рейтинг, який привласнюється цінним паперам рейтинговими компаніями або рейтинговими агентствами.

Ризик ліквідності

При продажі інвестором активу він має бути упевнений в тому, що ціна, запропонована дилерами, близька до реальної вартості активу. Наприклад, якщо останні угоди з активом на ринку здійснювалися за ціною $40 - $40, 50 і ситуація на ринку не змінилася, інвестор має право чекати, що йому вдасться продати актив за приблизно такою ж ціною.

Ризик ліквідності — це ризик того, що інвестор буде вимушений продати актив за ціною нижче реальної вартості, тобто за ціною, по якій здійснювалися останні угоди. Основним показником ліквідності є спрЕд між ціною попиту (по якій покупець готовий купити актив) і ціною пропозиції (по якій продавець готовий його продати). Чим більше різниці між попитом і пропозицією, тим вище ризик ліквідності.

Валютний ризик

Якщо виплати по активу здійснюються в іноземній валюті, то його грошовий потік в національній валюті буде невідомий інвесторові. Грошовий потік в національній валюті інвестора залежить від обмінного курсу у момент настання виплат по активу. Припустимо, що національною валютою інвестора є долари США, і інвестор купує актив, виплати по якому здійснюються в євро. Якщо на момент виплат валюта євро подешевшає по відношенню до долара США, то інвестор отримає менше доларів США.

У разі отримання виплат по активу в іноземній валюті ризик отримання меншої, ніж очікувалося при купівлі, суми в національній валюті називається валютним ризиком.

Риски облігацій

Окрім систематичних ризиків, описаних вище, існують і інші риски, пов'язані з виплатами по облігаціях. Це ризик процентної ставки (процентний ризик), ризик відгуку/дострокового погашення і ризик реінвестування.

Ризик процентної ставки. Ціна облігації змінюється разом з процентною ставкою, а точніше, ціна міняється протилежно зміні процентної ставки.

Іншими словами, якщо процентна ставка підвищується, ціна облігації знижується, а якщо процентна ставка знижується, ціна облігації росте. Тому облігація продаватиметься за ціною вище за свою номінальну вартість (тобто з прибутком) або нижче її (тобто з дисконтом). Ризик того, що облігація (чи портфель облігацій) коштуватиме дешевше при підвищенні процентної ставки, називається ризиком процентної ставки.

Ризик відгуку/дострокового погашення. Облігація може включати умову, по якій емітент має право відкликати або вилучити із звернення увесь випуск або його частину до настання дати погашення. З точки зору інвестора, умова відгуку має три недоліки. По-перше, структура грошових потоків по відзивній облігації не зовсім ясна, тому що незрозуміло, коли саме вона буде відкликана. По-друге, оскільки емітент може відкликати облігацію при падінні процентної ставки нижче купонної, інвестор схильний до ризику реінвестування, тобто ризик того, що інвестор буде вимушений реінвестувати виручку при відгуку облігації у разі зниження процентної ставки нижче купонної. По-третє, потенційне зниження ціни облігації буде більше, ніж у випадку з аналогічною безвідкличною облігацією. Ці три недоліки роблять відзивну облігацію ризикованою для інвестора, піддаючи його ризику відгуку. Ті ж недоліки торкаються іпотечних і цінних паперів, забезпечених активами, які можуть бути погашені передчасно вже позичальником. В цьому випадку говорять про риску дострокового погашення.

Ризик реінвестування. Ризик реінвестування полягає в тому, що отримана по інструменту виручка має бути реінвестована по ставці, нижчій, ніж була у цього інструменту. Окрім випадків вкладення коштів у відзивні або достроково такі, що погашаються облігації, ризик реінвестування виникає і тоді, коли інвестор купує облігацію сподіваючись на отримання виручки з її доходності.